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　　5月26日，中國央行貨幣政策分析小組發(fā)表長篇文章《2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點(diǎn)的回顧》。從文章的內(nèi)容來看，核心是對5月9日權(quán)威人士在人民日報(bào)所發(fā)表講話的辯護(hù)或解釋。因?yàn)椋?dāng)時(shí)權(quán)威人士指出：“在現(xiàn)實(shí)情況下，要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟(jì)增長、做大分母降杠桿的幻想?！奔丛撝v話嚴(yán)厲批評了經(jīng)濟(jì)管理當(dāng)局用過度寬松的貨幣政策來拉動經(jīng)濟(jì)增長，不僅違背了市場經(jīng)濟(jì)法則，也容易導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，央行的文章就是圍繞著這點(diǎn)做出詳細(xì)的解釋與辯護(hù)，以證明2015年以來的貨幣政策的正確性，即使有些時(shí)候貨幣政策略微寬松了些，但也是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)形勢所迫。所以，從央行的解釋來看，2015年以來的中國貨幣政策總體保持穩(wěn)健、略偏寬松是客觀、適宜的，即使出現(xiàn)的略微寬松或是與現(xiàn)實(shí)市場形勢有關(guān)或是與統(tǒng)計(jì)上的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。

　　但是，實(shí)際上的情況并非如此。一是據(jù)央行的文章統(tǒng)計(jì)，2015年以來央行累計(jì)5次下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率、9次引導(dǎo)公開市場7天期逆回購操作利率下行。而降準(zhǔn)主要發(fā)生于2015年，2016年僅有一次，而7天逆回購利率下調(diào)全部發(fā)生于2015年。由此可見，2015年貨幣政策以全面寬松為主，進(jìn)入2016年1季度，這個(gè)全面寬松更是變本加厲。銀行信貸增長、社會融資總規(guī)模、個(gè)人按揭貸款增長等都創(chuàng)歷史最高記錄。

　　二是2015年以來中國金融市場亂象叢生，比如股市的暴漲暴跌、一線城市及部分二線城市的房價(jià)瘋狂上漲、互聯(lián)網(wǎng)金融爆炸式的增長及危機(jī)四起、企業(yè)債的瘋狂、商品期貨市場瘋狂炒作等，即使這種現(xiàn)象不能全面算在央行的頭上，但很大程度都與市場上的流動性泛濫有關(guān)，與中國央行過度寬松的貨幣政策有關(guān)。因?yàn)?，央行最初的目的是希望如歐美國家那樣通過全面寬松的貨幣政策來降低金融市場的融資成本，來增加弱勢行業(yè)及中小企業(yè)的融資渠道，及以資產(chǎn)（股市及樓市）財(cái)富效應(yīng)來拉動居民消費(fèi)增長，但是中國的金融市場體制及貨幣傳導(dǎo)機(jī)制與歐美市場不用，泛濫的流動性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融市場內(nèi)循環(huán)炒高各種資產(chǎn)價(jià)格。對此，作為預(yù)期管理為核心的現(xiàn)代貨幣政策工具，中國央行肯定負(fù)有一定的責(zé)任，這是完全不可推托的。

　　不過，即使央行的文章沒有正面承認(rèn)2015年以來貨幣政策是全面寬松的，但也隱諱地承認(rèn)了2015年貨幣政策全面寬松的嚴(yán)重性，比如2015年年中以來中國資本市場出現(xiàn)了兩次快速下跌。為防止爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，央行及時(shí)采取了貨幣政策全面寬松的救市場政策。而這些政策防止了市場恐慌、促進(jìn)市場穩(wěn)定，也在一定程度上使M2增速有所加快，并認(rèn)為，從全球來看，這種為穩(wěn)定市場而被動注入流動性的做法雖屬無奈，但似乎也沒有更好的辦法。就像美聯(lián)儲前主席格林斯潘所說那樣。

　　同時(shí)，文章還表示，由于應(yīng)對2015年年中中國股市波動使當(dāng)時(shí)M2基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個(gè)月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，M2增速將回歸正常。

　　也就是說，從兩段的內(nèi)容來看，其實(shí)前一段講的是2015年以來之所以加杠桿的問題，后一段講的是未來央行貨幣政策調(diào)整去杠桿的問題。從央行文章的前一段話解釋來看，為何2015年的貨幣政策會出現(xiàn)過度的加杠桿？主要是與為救中國股市有關(guān)，在中國股市面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果央行不出手救中國股市，那么國內(nèi)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)可能會更高，甚至引發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種被動地向股市大量地注入流動性，是沒有辦法的辦法。但是，這只是說明了問題的一個(gè)方面，另一個(gè)方面是如果沒有前期的央行全面寬松的貨幣政策并希望以此來推動中國股市的繁榮，那也不會出現(xiàn)中國股市從2014年11月開始到2015年6月的暴漲（而此期間中國股市暴漲了160%，美國道指只上漲10%）。如果沒有中國股市的暴漲，豈能有后面的暴跌？還有，以美聯(lián)儲前主席格林斯潘的言論作為貨幣政策全面寬松的理由更是沒有道理，因?yàn)楦窳炙古说倪@樣觀念正是導(dǎo)致美國2008年金融危機(jī)爆發(fā)最為重要的理論根源。當(dāng)然央行文章里也透過出了這種被動地向股市注入大量的流動性也可能導(dǎo)致嚴(yán)重負(fù)面。這也成了推動目前中國央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的重要原因。

　　央行文章的后一段話是指去杠桿，以便讓當(dāng)前中國央行貨幣政策回到5月9日人民日報(bào)權(quán)威人士的講話的基點(diǎn)上來。因?yàn)?，?quán)威人士講話曾指出，樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯。也就是說，權(quán)威人士的觀點(diǎn)是十分明確的，通過高杠桿來拉動經(jīng)濟(jì)增長根本是不可能的，反之還會引發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長及讓中國居民的財(cái)富全面縮水。所以中國央行的貨幣政策也得回到這個(gè)基點(diǎn)上來而要去杠桿。有分析指出，正是央行貨幣政策的去杠桿，也意味著央行年初所指的穩(wěn)健貨幣政策略微寬松的基調(diào)真正回到“穩(wěn)健”而去除“略微寬松”。也就是說，由此，央行2015年以來特別是今年年初全面寬松的貨幣政策基本結(jié)束。如果中國貨幣政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，這將震驚國內(nèi)外市場，無論是股市還是房地產(chǎn)市場都是如此。正如有分析指出的那樣，如果央行貨幣政策小組的文章在股市收市前發(fā)布，肯定會對市場立即造成較大震蕩。因?yàn)椋绻?季度那種央行全面寬松的貨幣政策結(jié)束，也意味著中國股市及房地產(chǎn)市場將出現(xiàn)重大調(diào)整。

　　可以說，正是這一段話已經(jīng)向市場透露出明確的信息，中國央行后期貨幣政策將真正的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，而不是年初的那種略微寬松。盡管這種轉(zhuǎn)向不會立馬讓市場流動性收緊，但是去杠桿的基調(diào)一旦確立，也就意味著再讓貨幣政策如2015年及年初那樣放松就不可能了。而4月份的信貸增長情況已經(jīng)就給出清楚的答案。如果這樣，這自然會國內(nèi)的股市及房地產(chǎn)市場帶來巨大的流動性壓力。

　　因?yàn)?，從已?jīng)公布了的數(shù)據(jù)可以看到，今年以來的國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始啟動，甚至于出現(xiàn)一些城市房價(jià)的瘋狂上漲，完全是銀行信貸加杠桿的結(jié)果。1季度銀行信貸增長4.67萬億，其中僅個(gè)人按揭貸款就占1.5萬億，如果加上房地產(chǎn)商開發(fā)貸款及土地購買貸款、住房抵押貸款，其所占的比重更是會驚人。還有，4月的5500億銀行信貸，個(gè)人中長期的貸款就占近80%。而這些數(shù)據(jù)都清楚表明，今年以來的銀行信貸的加杠桿，大量的流動性都進(jìn)入房地產(chǎn)市場，造成了中國一些城市房地產(chǎn)市場的瘋狂，也造成了今年中國商品期貨市場的瘋狂。而央行的文章中透露出中國央行未來的貨幣政策會逐漸回到穩(wěn)健，這種房地產(chǎn)市場瘋狂和商品期貨的瘋狂也會逐漸地退出市場。

　　總之，盡管央行的文章是在為自己2015年以來的貨幣政策的正當(dāng)性作解釋，但是該文章也透露出中國央行的貨幣政策將去除“略微寬松”回歸“穩(wěn)健”，這種回歸也意味著中國央行的貨幣政策將出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)向，投資者對此得密切關(guān)注。